估值调整将是长期的

估值调整将是长期的<br>=========

原创 段小张 段小张 [段小张说](javascript:void\(0\);)

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波澜壮阔的一天，感觉应该记录一下。

段郎在4月时仍比较乐观，主张被投企业应当努力造血，不要过于依赖外部融资，实事求是备战南泥湾。但回头去看，虽然年初也感受到了入行以来鲜有的寒意，但总觉得反弹的希望还是有的——疫情很快会过去，股灾也就几周的事儿，有个会不是还没开么。

回头看来，还是太年轻。没想到500亿美元的车企跌倒300亿后还可以脚踝斩到60亿；跌到十四五倍PE的鹅厂居然还有一半的下探空间；十几亿美元的生鲜平台跌到3000万美元居然还可以再腰斩一次。

二级市场的快速变化，像是清晨尖锐的闹钟，叫醒了原本就难眠的夜；甚至是锋利的钢针，刺破了小伙伴们勉力维持的幻想。范式转移了，老的时代结束了，原来的游戏真的玩不下去了（更悲剧的是我还想玩别人不玩了）。

过去十年，游戏范式（恒等式）大概是这样的：

宽广的赛道 + 性感故事 + 牛X团队 = 充沛资金 + 高速扩张 = 高估值 + 上市敲钟走向人生巅峰

其中，创始团队负责第一部分，VC/PE负责第二部分，二级市场负责第三部分，各司其职美滋滋。至于这故事到底是互联网/移动互联/半导体/新能源其实没那么重要。

但这一年时间（先按下原因不表），等式的最后一环坍塌了：头部的互联网平台P/S也就2倍左右；当红的新能源车企P/S 2倍左右；地表最强的游戏公司，排名靠前的硬件公司 PE 7/8倍；亏损的小互联网平台根本就不应该存在（估值归零？）。这和去年动辄 6-7倍P/S，30-40倍P/E，整整差了5倍甚至更多。这意味着什么呢？

• 去年投的项目，即使业绩高速发展（每年+30%），未来5年才能修复估值调整的损失（今年业绩不降就很厉害了）；

• 意味着——前两年投的短期内很难退出来；

• 互联网（乃至所有非“硬科技”）熄火，内资受限（高情商说法叫不鼓励），外资也不玩了；

• 意味着——盈利能力强的企业按照公共事业估值（互联网变自来水厂），还不盈利的估值彻底归零；

• 头部的硬件产品型公司，如科沃斯/石头/九阳，大概15倍PE；

• 意味着——十亿利润才能出现百亿市值的公司（对应着需要百亿营收，大几百亿市场）；2-3亿利润的没那么性感的企业即使烧高香A股上市也就30-40亿市值；

• 当然，绝对头部（全村的希望）比亚迪仍然可以享有百倍PE，新能源扛把子宁王也有40+倍，但细分龙头（中置电机-八方股份，射频前端-卓胜微）就只有20+倍；

• 意味着——看专精特新各种高科技小巨人的同学们，响应号召的同时也要严守估值纪律，细分龙头即使高科技也不能有太高溢价。倒退下来，早期的还没啥收入的“硬科技”企业，估值更应当非常克制（貌似现在大牛+热门赛道也就1-2亿了）；

再深挖一层，这种估值体系调整很可能是长期的（未来2-3年，目前二级向一级传导速度很快），看得见的因素有这几重，短期内都不会改变：

1. 资金：美帝仍在加息周期（虽然加息在放缓），资金总体是往回收的。特别的，主要外资（昂撒管理的美元）对于国内资产总体是回避的；

1. 风险偏好：基金需要先解决消化不良问题，然后调整整体估值框架，找到下得去手的领域，适应新的范式留在牌桌上。在此期间肯定是节约子弹的；

1. 预期：估值反映的是未来预期，深挖一层实际上是对未来收入预期的改变（进入了低增长/高利率时代？）。但这又是地缘冲突，公共卫生，新的增长路线等多重因素的综合结果。眼见着这三个问题一个比一个难，一个比一个更长期；

系统无情地将我们放回新手村，而且看起来这一次弹药更少，Boss更强，地图更陌生。无论是否喜欢，不管有多少留恋，新的副本已经开了。各位桌上的朋友，还是冷静地迎接挑战吧。